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锦龙股份:“锦”字“龙”梭织锦篇II

发布时间:2014-08-20    研究机构:方正证券

1. 锦龙股份(000712)2014年7月完成对东莞证券(40%)、中山证券(66.05%)的“一参一控”,转型金融初步完成。公司定位于综合金融平台,旗下金融资产包括3家券商、3家银行、2家期货、1家基金等,中山证券承载着作为综合金融起脚点的重任。

2. 作为公司旗下核心资产的中山证券在过去一年里完成了三大转变:1) 股权从分散到集中彻底解决委托代理困境。现有股权结构促使民营机制的活力充分释放,公司在人才引进、战略转型、业务市场化等方面革新显著。2) 互联网券商战略快速推行。公司民营资本属性、机制市场化和灵活性以及决策链条短使其在与互联网企业深度合作方面天然优势明显,公司通过与腾讯、金证股份等合作快速构建了完善的互金产品体系,持续领先同业。3) 市场化人才引进加速,业务增长提速。中高层管理人员持续补充,确保公司执行和转型快速推进。而且目前已经在两融余额、互金产品等方面效果显著。

3. 锦龙股份后续股价上行的催化剂在于两个方面:1) 转户政策趋暖:10月份中国结算统一账户平台上线后,上证所取消指定交易或将提上议事日程,市场对未来转户自由便利的预期再起;2) 互金产品持续更新:目前中山证券互金产品体系基本完备,“惠率通”引流开户,“小融通”等融资类产品以及理财类产品将提供客户资源变现途径,尤其是折扣券、VIP秒杀等互联网营销模式运用娴熟,而且从已认证的微信公众号可以看出在开户、交易、理财、投融资等全方位产品布局。除此之外,公司长期激励机制以及所处广东国资改革的大背景也为业务快速开展及金融资产整合提供有力条件。

4. 我们以东北证券170亿元总市值的6折和太平洋证券4月定增前历史最低估值3.7倍PB分别作为东莞证券和中山证券相对估值的依据,利用分部加成法,保守测算锦龙股份旗下东莞证券、中山证券(我们非常看好公司互联网券商的战略转型、新管理层带来的业务快速扩张和管理改善以及业绩高速增长可期,在3.7倍PB基础上再给予20%估值溢价)及其他金融资产合理价值为41亿元、127亿元和3.2亿元,合计超过170亿元。考虑到后续中山证券基本面的不断改善、转户政策环境趋暖以及互金产品持续领先同业,我们给予180亿元总市值的合理估价。

5. 盈利预测及风险提示:预计公司14-16年净利润增速为686%、30%和24%;每股净资产4.11元、4.65元和4.95元,目前股价对应PB为4.0倍、3.6倍和3.4倍,考虑到中山证券长期激励机制带来管理改善红利、互联网券商战略转型大幅推进以及锦龙股份(000712)金融资产整合预期,我们给予公司15年4.3倍PB,6个月合理价格为20元,对应总市值180亿元,当前股价提升空间超过20%,继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示:转户政策趋暖或互金产品推进不及预期。

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